山西證券-國內宏觀利率周報：經濟見底，社會流動仍有反復-220618

　　投資要點

　　核心觀點：經濟見底，社會流動仍有反復，收益率窄幅震蕩

　　基本面看，5月經濟、出口數據略超預期；6月上旬30大中城市商品房銷售降幅放緩至-26.8%（5月為-48.6%）；工信部表示我國汽車生產全面恢復正常。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】經濟最差的時期已經過去，但疫情防控措施是否進一步改善、微觀主體信心何時恢復常態、穩增長政策能否抵抗經濟內生下行壓力仍困擾市場，可能在三季度才能明朗。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　6月15日，國常會再次明確政策思路。從跨周期角度看，既要立足當前穩增長，又要著眼長遠；從穩增長緊迫性看，要抓住時間窗口，注重區間調控，政策應出盡出；從貨幣政策看，不超發貨幣，不透支未來。未來一段時期大概率是政策效應觀察期、增量政策推出期、社會流動恢復期、居民信心回升期、工業庫存去化期。

　　社會流動情況關系到復蘇的持續性，6月14日至17日，北京、上海擁堵指數均值為85.5%（前值86.9%）、93.7%（前值95.1%），恢復仍具有反復性。

　　目前來看，經濟預期距離目標仍較遠，但二季度大概率能實現正增長。同時貨幣政策聚焦于短期流動性調節和結構性政策，資金面預計維持寬松。收益率短期不存在大幅上下的基礎，維持10Y國債收益率【2.7%，2.85%】區間震蕩的判斷。

　　市場回顧：長端收益率微幅反彈

　　本周10Y國債收益率反彈，短端平穩。截止6月17日，10Y國債、國開債收益率分別較上周+2.26bp、+0.91bp至2.7752%、2.9847%，1Y國債、國開債收益率分別+0.51bp、+0.30bp至2.0102%、2.0456%。

　　具體看，周一至周三，收益率上行3bp，影響因素主要包括美國通脹及美聯儲加息75bp預期、地方債大量發行及繳稅等因素擾動資金面、5月經濟數據略超預期等。周四，隨著美聯儲加息75bp靴子落地，市場解讀為利空出盡，10Y國債收益率單日下行1bp，同時，前一日晚國常會提出“不超發貨幣，不透支未來”使得市場對未來貨幣政策判斷較謹慎。周五，消息面較為平靜，同業存單發行利率再度下降顯示資金面依然寬松，10Y國債收益率單日上行約0.24bp。

　　風險提示

　　疫情反復；通脹大幅上行；商品房銷售恢復不及預期；居民信心恢復慢于預期等。