光大證券-5月財政數據點評兼光大宏觀周報：財政收支矛盾加大，增量資金如何補？-220617

　　事件：

　　2022年5月，一般公共預算收入同比增速為-32.5%，扣除留抵退稅因素，同比增速為-6.0%；一般公共預算支出同比增速為5.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】5月，政府性基金預算收入同比增速為-19.2%；政府性基金預算支出同比增長24.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　核心觀點：

　　5月財政收支不平衡壓力增大。收入端來看，5月財政收入進度仍然偏弱，減稅退稅疊加土地收入承壓，繼續拖累收入增速；支出端來看，5月支出進度已基本持平于往年同期，財政支出增速由負轉正，財政發力加快。

　　向前看，穩住經濟大盤需要財政支出的進一步發力，而減稅退稅政策的實施仍會繼續拖累收入增速，財政收支矛盾短時間難以緩解，下半年地方財政或面臨較大的資金缺口，亟待增量資金的加快釋放。

　　當前，財政收支矛盾不斷突出下，市場主要關注三個核心問題：

　　第一，全年財政資金缺口有多大？考慮到今年經濟增長預期下修、土地出讓收入超預期回落、以及地方政府增加抗疫支出，我們調整今年財政實際收支情況，結果顯示，今年財政資金缺口接近1.5萬億。

　　第二，存量政策如何有效落地？一是，今年新增專項債要確保在6月底前基本發行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢，專項債相關項目落地實施仍待觀察；二是，今年全年新增留抵退稅1.64萬億。4月1日—6月9日，稅務部門已完成新增退稅14250億元，再加上一季度繼續實施此前出臺的留抵退稅老政策1233億元，已累計有15483億元退稅款退到納稅人賬戶。

　　第三，后續還有哪些增量政策可能會推出？6月以來，8000億政策性銀行貸款等增量政策的推出，可部分彌補資金缺口。但相比1.5萬億的巨量缺口，仍需其他增量資金的扶持。我們認為年中調整財政預算的概率不大，更有可能通過加大盤活存量資金、提前下達專項債等形式，來靈活調整財政資金安排。

　　收入端：減稅退稅疊加土地收入承壓，繼續拖累財政收入

　　5月一般公共預算收入同比增速為-32.5%，大規模留抵退稅仍是主要拖累項，扣除留抵退稅影響之后，5月一般公共預算收入同比增速為-6.0%，收入增速仍偏弱。拆分結構來看，增值稅、土地相關稅收繼續下滑，個稅、企業所得稅收入增速逐步修復。5月政府性基金預算收入同比增速為-19.2%，相比上月的降幅有所收窄，主要受到了土地市場景氣度延續疲弱的影響。

　　支出端：財政發力明顯，支出提速，繼續向基建傾斜

　　5月財政發力明顯，一般公共預算支出同比為5.6%，增速由負轉正，債務付息支出增速大幅提升是主要原因。具體來看，5月債務付息對財政支出的同比拉動率為0.44個百分點；基建支出貢獻次之，同比拉動率為0.24個百分點；緊接著是衛生健康支出，同比拉動率為0.17個百分點。

　　5月政府性基金支出同比增長24.0%，大幅高于4月的12.5%。一方面，5月地方政府專項債加快發行與使用，推動政府性基金支出大幅提速。另一方面，盡管土地出讓收入降幅仍然高達24%，但與國有土地使用權出讓金收入安排的支出增速降幅縮窄至-1.4%，可能與地方留存資金加快使用有關。

　　風險提示：疫情形勢變化超預期，政策落地不及預期。