東吳證券-日月股份-603218-鑄件龍頭乘風破浪，大兆瓦優勢顯著-220618

　　三十年深耕，鑄件龍頭乘風而起：公司成立于1992年，三十年來致力于大型重工裝備鑄件的生產、研發及銷售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2016年A股上市，目前在新能源、通用機械領域形成風電鑄件、注塑機鑄件兩大系列產品，并通過球墨鑄鐵厚大斷面技術在核電裝備運用和合金鋼領域播種。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）受益風電行業搶裝、原材料價格穩定，2019年以來公司營收和利潤實現快速增長，2020年風電鑄件業務收入占比達87%，較2017年提升23pct。

　　風電鑄件供需偏緊，公司擴產鞏固龍頭地位：全球能源革命背景下風電行業景氣上升，我們預計2025年全球風機鑄件總需求240萬噸，對應市場規模約360億元。國內鑄件產能占據全球80%左右，2021年有效產能約170-180萬噸，擁有15萬噸以上鑄件產能企業僅5家。環保政策趨嚴、大鑄件生產難度大、原材料成本高企等因素將加速落后產能出清，大兆瓦鑄件供需偏緊，市場份額或向頭部集聚。截至2021年底，公司已具備年產48萬噸鑄造產能，我們預計2023年鑄造產能達超70萬噸，全球市占率有望達到27%，龍頭地位進一步鞏固。

　　海外和海上產品毛利率更優，強化精加工布局，持續推進“兩海戰略”：公司是Vestas、GE、西門子歌美颯等全球頭部整機廠商的重要供應商，近年來外銷毛利率高于內銷15-20pct。海上大兆瓦相比陸上大兆瓦具有一定溢價。2023年公司大兆瓦產能達40萬噸、精加工產能達54萬噸（甘肅一期10萬噸為一體化），憑借規模效應能夠進一步優化成本。海外客戶更加看重一站式交付能力，隨著公司大兆瓦和自主精加工產能釋放，深化“兩海戰略”，有望量利齊升。

　　布局核廢料儲存罐及高端合金鋼市場，豐富產品線。公司通過球墨鑄鐵厚大斷面技術在核電裝備運用和合金鋼領域研究貫通，積極推進多領域布局。核廢料儲存罐產品已完成第一個樣機生產和交付，獲得客戶認可，并將為后續批量生產做好技術、生產儲備。在合金鋼領域成功研發了低合金鋼、鉻鉬鋼等特殊材料鑄鋼產品，已實現批量出貨。通過豐富產品線和拓展多元客戶，有助于公司抵御單一市場風險，形成比較優勢。

　　盈利預測與投資評級：隨著公司新擴產能釋放，市占率提升，并且造型環節改造完成成本改善，我們預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為6.58/10.23/13.45億元，同比-1%/+56%/+31%，EPS 0.68/1.06/1.39元，對應PE 37/24/18倍?？紤]行業景氣上升，公司作為鑄件龍頭，我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：風電裝機需求不及預期、產能擴張不及預期、原材料及能源價格持續上漲。