國信證券-固定收益2022年中期投資策略：經濟步入修復期，債市需謹慎-220619

　　主要結論：今年上半年經濟相對波折，分別經歷了1-2月開門紅和3-5月疫情坑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】展望后期，首先短周期來看，疫情后復工復產疊加穩增長政策發力，經濟大概率向好，步入修復期；其次中期來看，我們認為正負兩方面因素最終結果將往偏好方向運行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）一方面高頻核酸檢測有助于托底疫情負面因素；另一方面穩增長仍有實力和潛力。預計三季度和四季度實際GDP增速均上行，分別是5.5%和6.5%，二季度是今年GDP增速最低點。通脹方面，預計三、四季度綜合通脹價格指數繼續下行。結構方面，三季度CPI同比明顯上行，PPI同比繼續快速下行，四季度CPI和PPI同比均回落。貨幣政策方面，預計繼續保持寬松態勢，以助力于穩增長。

　　2022年上半年債券行情回顧：長債低位窄幅震蕩，曲線增陡：2022年上半年債市總體上漲，低等級和短期限品種收益率下行更多，長債圍繞小區間窄幅震蕩，曲線增陡。信用債方面，各等級信用利差先上后下。不同品種之間，上半年AA和AA-曲線信用利差壓縮相對更多，AA和AA+的評級間利差已經修復到均值以下。違約方面，二季度民企地產債展期進一步增多，違約風險有所上升，上半年違約風險總體可控。另外中債市場隱含評級下調方面，上半年下調的信用債金額明顯低于去年同期。

　　下半年利率債投資策略：流動性淤積不是常態，10年期國債上行至3.1%：一方面，疫情后復工復產疊加穩增長政策發力，經濟步入修復期；另一方面，隨著經濟動能的增強，短端資金利率也將小幅上行。

　　下半年信用債投資策略：信用利差走闊，信用下沉仍優選城投債:信用風險方面，宏觀經濟尚可，貨幣政策加強跨周期調節，違約風險總體可控。另然后中債市場隱含評級下調方面，預計下半年下調風險較上半年進一步下降。投資級信用利差方面，流動性溢價仍是主導，經過二季度的壓縮后，信用利差絕對水平又回到低位，下半年預計隨著10年期國債越過3%，相應的投資級信用利差曲線將平均上行30BP。信用下沉方面，我們認為城投品種違約風險依然較低，當前AA-城投和AA-中票、AA-鋼鐵債以及AA-煤炭債的相對利差仍在近些年高位，相對價值不低。

　　風險提示：國內疫情反復、房地產銷售下行，世界地緣政治矛盾加劇、全球商品價格暴漲，美國加息全球跨境資本流動和金融市場大幅調整