天風證券-5月財政數據點評：財政收支壓力大，關注調增預算可能-220617

　　摘要

　?。?）留抵退稅疊加其它稅收不強，收入端繼續承壓

　　按自然口徑計算，5月一般公共預算收入累計同比-10.1%（前值-4.8%），當月同比-32.5%（前值-41.3%）；扣除留抵退稅因素后收入累計同比+3.0%，當月同比-5.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　收入端未見明顯好轉，一方面在財政部繼續留抵退稅配合穩增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）但拋開退稅因素，收入數據反映經濟仍需進一步修復。

　?。?）支出增速溫和回升，基建力度有加碼

　　5月財政支出累計同比+5.9%持平上月，當月同比+5.7%較前值-2.0%溫和回升?；ㄏ嚓P支出增速高于整體水平，5月累計同比+6.9%，當月同比+6.0%。作為穩增長最重要抓手，基建投資仍需繼續發力，配套資金是關鍵，財政提供支持是應有之義。

　?。?）土地市場仍冷清，基金收入受影響大

　　5月政府性基金收入仍較弱，累計同比-26.1%，當月同比-19.2%，其中土地出讓收入當月同比-24.0%，雖然5月地產投資有改善，但尚未傳導至基金收入端。

　?。?）財政收支仍有壓力，后續怎么看？

　　財政面臨入不敷出壓力。5月廣義赤字當月值9138億，帶動1-5月累計值快速上行至2.97萬億，資金缺口已遠超往年水平。資金缺口正逐步偏離預算安排：收入1-5月累計完成度41.3%（過去十年均值45.2%），當月完成度（5.9%）繼續遠低于季節性（均值9.6%）；支出則維持一定力度，當月完成度6.8%（2020和2021年分別為6.7%和6.9%）。

　　對于資金面和債市，近期政府債供給壓力不小。在月底基本發完專項債的訴求下，本周以來政府債凈融資已近6000億（其中地方債4700億），我們估計已推升專項債發行完成度至70%左右。展望后續，短期關注下周一LPR報價，中期重點還是疫情走勢和政策合力，如持續向有利于經濟修復的方向發展，則債市有壓力。

　　風險提示：疫情發展超預期，經濟復蘇不及預期，政策調整超預期