本周A股進一步震蕩上行，上證綜指從2863點一路回升突破3300點，我們此前反復強調的二季度“龍躍在淵”顯現。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】面向當前市場，我們偏向于分母端的支撐，并反復強調市場正在“逐漸走出大跌思維”，市場有望在接下來的震蕩中實現中樞上移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
同時，本周與市場投資者的交流過程中，新增關切的三個問題：第一，近期，A股市場出現“流動性”和“復蘇預期”的交易邏輯并存的爭論，當前流動性邏輯的指示是買高景氣成長，復蘇預期的交易邏輯是消費和金融，到底哪個對于當前配置更加客觀有效？第二、A股在近期與美股行情持續相悖，走出獨立行情，符合我們此前的預判，A股獨立行情能持續多久？如果本輪美國經濟正式衰退，A股能獨善其身嗎？第三，在6月15日的議息會議中宣布加息75bp，引發全球資本市場對后續加息節奏探討以及近期歐債和日元的關注。
對于內部因素的評估，當前我們相對偏向于“流動性邏輯”。在“經濟不好但不會更差+流動性好”的組合下，分母端對于市場支撐力量短期很難驗偽，流動性占優的底層邏輯具備持續性。對于“復蘇交易”預期，我們早在5月底周報《倘若開啟交易“復蘇”預期，A股應該關注什么？》中進行解讀：客觀而言，當前交易“復蘇預期”符合“穩增長兌現”的判斷，但較十年期國債收益率體現出來的信號有點早。
結合近期A股獨立行情，體現出超預期的強勢，我們很難不與增量資金做結合來觀察?？傮w來看，近期權益市場在反彈回暖期，表現出多方面增量資金的持續流入。從增量資金持續跟蹤來看，本周北向繼續流入174.04億，本月流入已達586億；融資盤也開始回暖，本周流入220.32億，接近3年歷史90%分位；全部基金口徑下，新發基金本月發行份額同樣創下年內新高，達到1394.12億份；基金申贖比本周回暖至1.13；此外，還存在著絕對收益資金轉入股市的現象。
對于外部因素的評估：在交易層面，我們認為主要憂慮美聯儲加息和主要憂慮美國經濟大衰退對于A股的影響是不一樣的，要做一定的區分。如果是應對主要基于美聯儲加息的憂慮，外資流出會有一定壓力，恐慌情緒對A股有一定傳導，但A股在幾輪沖擊之后，我們反復強調應對加息將“以內為主”，負面影響將較此前明顯減弱；如果是應對主要基于經濟大衰退的憂慮，那么確實對于A股的負面沖擊比較大，值得重點警惕。
在宏觀評估上，美國經濟衰退，或者硬著陸的可能在上升，確實是一個需要警惕的重要風險。我們復盤歷次美國經濟正式衰退期間美股與A股的表現，A股整體下跌（上證綜指多數有較大下跌幅度），從美國經濟正式進入衰退前一個季度開始下跌，跌幅在此時也相對較大。美國經濟衰退導致美股下跌期間，A股往往先于美股出現反彈，主要貢獻力量是2008年10月四萬億刺激計劃推出以及2020年3月我國率先走出疫情。因此，A股行情要在美國經濟正式進入衰退的情況下仍做到“以我為主”，一般需要國內出現強政策支撐的情況，使得中國基本面率先于美國恢復，則A股有望走出獨立行情。在美國經濟正式衰退期間，A股成長、消費表現占優于周期和金融，成長是后期反彈最優選?？陀^而言，目前NBER并沒有給予經濟衰退明確的信號，最新美國申領失業金人數持續偏低與低失業率相互映襯，反映出美國勞動力市場依然強勁，美國經濟基本面仍有支撐，距離正式衰退尚有距離。
那么，如何區別主要基于美聯儲加息還是經濟大衰退的交易預期呢？一個中長期交易邏輯的觀察是：如果避免不了通過一場大衰退結束全球通脹，那么潛藏的命題是：真衰退，通脹結束。那么，其逆否命題是：全球通脹不結束，經濟就沒有衰退。全球通脹結束的信號是否明確至關重要；另外一個，短期交易邏輯的觀察是：黃金價格。加息的交易預期打壓黃金價格；經濟的衰退預期會抬升黃金價格。
總結來說，對于當前四大主線“穩增長、高景氣、疫后修復、全球通脹”，我們建議心向光明，更傾向于未來行情演繹依然遵循“穩增長兌現，高景氣轉機”的交易邏輯。需要提醒的是，隨著穩增長政策推動，提振消費，尤其是耐用品消費，例如汽車會成為穩增長的重要措施。行業配置建議：汽車、區域性銀行、光伏、軍工、煤炭、食飲、化工、基建等。
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