東吳證券-禾川科技-688320-工控新銳羽翼漸豐，新品迭代盈利改善-220617

　　投資要點

　　工控自動化領域新銳，深耕OEM市場業績優異。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于2011年，公司具備完整的工控自動化產品線，多年來深耕OEM市場，在先進制造行業不斷開拓，在機器人、光伏、鋰電行業的收入占公司總營收約60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）核心產品為伺服系統（伺服控制器+伺服電機），2021年占收入比重近90%，并完善PLC產品矩陣，補齊解決方案能力。公司貫徹“深度制造模式”，研發費用始終保持高增長，積極布局上下游產業鏈，實現了工控芯片、傳感器等核心元器件自供，及工業機器人、數控機床等下游終端產品的量產。

　　伺服內資龍二地位穩固，綁定高景氣下游，憑借快速響應客戶定制化需求及較高性價比，實現國產化替代。2021年國內通用伺服市場233億元，公司伺服產品實現營收6.59億元、銷售額份額約3%，穩居內資第二。公司成功實現了先進制造領域的進口替代，深度綁定頭部客戶，其中1）機器人領域市占率領先，穩健增長；2）光伏制造前段完成切入，后段持續增長；3）鋰電領域已完成試機，訂單有望放量。盡管工控行業整體處于下行周期、溫和增長，但我們認為公司伺服業務仍能實現較快增長：1）先進制造板塊仍處于較好景氣度，結構性表現亮眼；2）疫情、芯片短缺背景下，內資抓住機遇持續替代外資。我們預計公司在手訂單充裕，若疫情對全年交付影響不大，收入端有望實現較快增長，2022-2024年伺服營收CAGR有望達35%+。利潤端隨新一代產品于2022H2進入市場替代老產品，伺服毛利率有望回升至40%+歷史水平。

　　“控制器+伺服”組合拳有望提升公司解決方案能力。PLC和伺服系統下游行業相近，通常組成解決方案搭配銷售。2021年PLC市場空間約158億元，公司銷售額市占率不及1%。經過近10年的發展和技術革新，公司逐漸具備A系列小型PLC、Q系列和R系列中大型PLC的產品序列。展望未來：1）公司通過“PLC+伺服”解決方案提升客戶粘性，有望實現1+1>2的效果；2）緊抓驅控一體化發展趨勢，憑借在下游各行業積累的經驗將PLC和伺服驅動器高度集成，提升公司整體解決方案的能力，實現PLC板塊營收高速增長。

　　打通上下游產業鏈，打造禾川產品生態圈。公司積極打通上下游產業鏈，自主研發設計工控芯片，推出節能變頻器、智能傳感器、HMI等工控核心零部件，結合在下游應用領域的經驗，自主研發量產SCARA、數控機床等終端設備，基本掌握了從芯片到終端的整個鏈條的核心技術能力，打造禾川產品生態圈，中長期維度有望貢獻業績增量。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.61/2.52/3.58億元，同比+46%/56%/42%，對應現價（6月16日）PE分別為34 /22/15倍?？紤]到光伏、鋰電等OEM市場高景氣，公司系統解決方案能力逐步提升，同時貫通產業鏈上下游、做強深度制造模式，營收及盈利能力有望維持快速增長，我們給予公司2022年45倍PE估值，目標價48.0元/股，首次覆蓋給予“買入”評級

　　風險提示：宏觀經濟下滑、競爭加劇、國內疫情加劇等。