國聯證券-宏發股份-600885-全球繼電器行業領先者，工匠精神引領高質量增長-220618

　　投資要點：

　　全球繼電器龍頭，一體化布局、全品類覆蓋

　　公司為全球繼電器行業龍頭，近40年發展實現繼電器產品全品類覆蓋，生產規模、經營效率、盈利能力顯著領先于同行，2021年公司繼電器全球市占率超17%，且連續多年保持全球第一，對質量的不懈追求以及新品類的持續拓展是公司取勝的關鍵。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　電動化、智能化驅動繼電器行業長期可持續增長

　　繼電器是基礎電子元件，其下游廣泛，涵蓋大部分用電場景，在實際應用中存在剛需，由于性價比突出，技術替代風險低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）未來行業增長的核心驅動因素來自于下游智能化、電動化變革。預計到2025年全球電磁繼電器市場規模將達到589.5億元，2020-2025年CAGR為8.5%。

　　成長期業務迎來豐收，成熟期業務穩中有增

　　公司建立了多元化梯隊式的產品線布局，其中，成長期業務（高壓直流繼電器、信號繼電器等）經過多年布局，已進入豐收期，是公司未來5年主要增長極，我們測算3年CARG超25%；成熟期業務對應下游行業普遍增速放緩，公司在電動化、智能化、網聯化趨勢下積極布局差異化產品，預計未來穩中有增，我們測算3年CARG接近10%；而導入期業務經我們測算，對應百億市場空間，是公司未來重要的儲備市場。

　　公司核心競爭力突出，以繼電器為起點邁向泛元件平臺

　　公司的核心競爭力體現為深度集成的生產制造能力，包括垂直一體化生產模式、高度自動化的生產設備，使其在充分競爭的繼電器行業構筑了足夠的know-how壁壘，產品兼具質量和成本優勢。結合公司多元化產品布局，我們認為公司有能力將繼電器領域的know-how積累復刻至其他領域，最終成為泛電子元件平臺型供應商。

　　盈利預測及投資建議

　　考慮到疫情對公司沖擊影響較小，且公司進一步強化了供應鏈管理機制，提升了整體效率，因此上調盈利預測，我們預計22-23年營收分別為122.4/142.1億元（原值為119.3/142.1億元），歸母凈利分別為12.9/15.7億元（原值為11.7/14.8億元），同時增加24年盈利預測營收為163.9億元，歸母凈利為18.7億元，營收及凈利三年CAGR分別為17.8%/20.7%。EPS分別為1.74/2.11/2.51元/股，對應PE分別為31/26/22倍。給予2022年PE為35倍，對應目標價60.9元，維持“增持”評級。

　　風險提示。新能源汽車銷量不及預期；宏觀經濟景氣度下滑；產能推進不及預期；匯率波動風險