東吳證券-中際聯合-605305-風電高空安全作業設備龍頭，海外拓展+產品延伸打開成長空間-220618

　　風電高空安全作業設備龍頭，業績實現快速增長

　　公司是風電高空安全作業設備龍頭，風電塔筒升降機和免爬器市占率第一，產品已獲諸多國際權威資質認證，客戶涵蓋2021年全球新增裝機前十大風機制造商以及五大發電集團。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】受益風電行業發展，公司業績快速增長：①收入端：2012-2021年公司營收CAGR達35.5%，2021年營收達到8.8億元，其中高空安全升降設備營收占比達72.4%，是公司收入的主要來源；②利潤端：2012-2021公司歸母凈利潤CAGR達38.1%，2021年歸母凈利潤達2.3億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2016-2021年公司銷售凈利率分別為26.2%、24.8%、26.2%、26.3%、27.2%和26.3%，極其出色且穩定，盈利水平領跑風電產業鏈。③2022Q1疫情影響下游風電項目裝機進程，疊加原材料價格上漲影響，公司業績增速放緩，展望下半年我們認為風電裝機有望大幅提升，看好公司下半年業績反轉。

　　新增和存量雙重邏輯驅動下，高空安全升降設備需求較為平穩

　　2022Q1我國風電公開招標市場新增招標量24.7GW，同比+74%，2022年將是風電招標大年，我們預計2023年風電裝機有望實現較快增長，中長期看，海上風電快速發展&大型化降本持續推動下，風電行業有望進入穩定發展階段。

　　風電高空作業設備種類繁多，公司可提供產品20余種。我們僅對公司產品中營收占比最高的升降設備市場規模進行具體測算，預計2021-2025年全球風電高空作業升降設備市場規模保持在24億元以上，需求平穩。①新增市場：我們預計2022-2025年全球風電高空作業升降設備新增市場規模分別為12.2、13.0、12.7、12.5億元，同期國內風電高空作業升降設備新增市場分別為5.6、6.2、6.2、6.2億元。②存量市場：我們預計2022-2025年全球存量風機改造市場每年穩定在12.0億元，國內2022-2025存量風機改造催生的高空升降設備市場規模為2.6億元。

　　海外市場拓展&產品延伸，公司中長期成長空間打通

　　目前市場覺得風電升降設備市場規模偏小，公司成長天花板較低，我們認為海外業務以及產品橫向延展將打開公司成長空間：①海外業務高速增長，仍有較大提升空間。2018-2021年公司海外營收CAGR達62.1%，2021年海外營收達1.5億元，海外風電高空作業設備市場規模大于國內，公司產品已經獲得海外相關認證，綁定全球知名風電企業，海外收入仍有較大提升空間；②不斷豐富完善產品線，成長空間持續打開。在風電領域，針對大功率機組及海上風電的不同需求，公司積極開發新品，如葉片檢修平臺、漂浮式風機用塔筒內升降設備等。目前公司已有產品單臺風機配套價值量約18萬元，我們初步預計公司高空作業設備在全球新增風機市場的潛在規模約54億元。此外，公司積極拓展相關產品在其它領域的應用，如水電用升降設備、立體養殖專用升降設備等，有望貢獻業績增長點。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.77、3.72和4.77億元，當前股價對應動態PE分別為27/20/15倍，考慮到海外市場持續拓展，以及風電行業景氣度向上，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：風電裝機量不及預期；客戶集中度較高；原材料價格波動；新品研發、下游拓展進度不及預期；匯率波動風險；地緣政治風險