天風證券-運達股份-300772-陸上風電厚積薄發，“兩?！睉鹇约铀偻七M-220616

　　不忘初心，穩扎穩打，成就陸風龍頭

　　公司深耕風機行業多年，2010年公司新增裝機容量0.13GW，國內市占率0.7%，排行第18；2019年公司上市，業務快速發展，2021年新增裝機容量6.77GW，市占率12.1%，國內排行第4（若僅看陸風，國內排行第三），10-21年公司新增裝機容量CAGR達43%（全為陸風業務）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　復盤陸風的成功——外、內部因素雙重作用，厚積薄發

　　行業層面：我國風電發展初期，陸風裝機集中于“三北”地區（14年“三北”新增裝機占比67%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）而風電招標存在一定地域性，19年前公司的3個基地分別位于浙江、河北、寧夏，當時在競爭激烈的“三北”地區優勢不明顯。2017年起，中東部及南方區域的風電開發力度逐漸加大（21年中南、華東新增裝機合計占比50%），總部位于浙江的運達有所受益。

　　公司層面：公司為國企，19年上市前資本支出、產能擴張速度不如其它風機龍頭，上市前公司的3個生產基地最大產能合計1.5GW（明陽在17年最大產能為2.65GW）。上市后，公司以多年來的技術積累為基礎，借助資本的力量（18-21年資本開支CAGR為108%），新建了哈爾濱、烏蘭察布、酒泉三個生產基地。憑借技術積累+產能擴張，公司市占率快速提升。

　　未來的發展機遇——圍繞“兩?！甭肪€，業務再成長

　　我們圍繞“兩?！甭肪€（海風+出海）來討論公司未來的發展機遇，結合公司陸上風電的成功經驗，從行業和公司2個層面來看：

　　行業層面：根據規劃，“十四五”期間浙江新增海上風電4.55GW、廣東新增海上風電17GW。公司是浙江省屬國企，今年3月與中國能建廣東院簽署戰略合作協議，在浙江和廣東海風市場優勢明顯。

　　公司層面：風機大型化趨勢下，風機技術和品牌認可度愈發重要，隨著市占率的提升，公司品牌逐漸深入人心；技術層面，公司深耕風電行業多年，技術積累豐富，21年9月發布“海風”系列9MW平臺，2022年具備批量化交付能力；出海方面，公司21年實現海外業務“0”的突破，出口越南、哈薩克斯坦等地。另外，公司依靠國資的背景，擁有較低的有息負債率，舉債成本較低，有利于海風和出海產能的持續擴張。

　　其他業務：發電和智慧服務業務帶來新的業績增量。

　　盈利預測與估值：預計公司陸風業務出貨量穩定增長，受益于海風需求旺盛、出口業務占比提升、發電業務帶來新的業績增量，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.3、7.9、10.1億元，PE分別為17、14、11X，給予公司23年20倍估值，目標價為29.2元，上調公司評級為“買入”評級。

　　風險提示：上游漲價；風電裝機不及預期；測算存在主觀性，僅供參考