國金證券-石油化工行業研究：油價拐點到了？-220618

　　行業觀點

　　6月15日，美聯儲宣布加息75個基點，接著在6月17日，美聯儲最新貨幣政策報告提出或將無條件維持物價穩定，在市場對需求悲觀預期的影響下，布倫特原油自高點123.96美元/桶至6月18日收盤價下跌8.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為：雖然短期油價從交易端無法準確把握走勢，但是中長期的供求基本面一直是油價運行的核心邏輯。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們要說明的是，今年以來原油庫存持續處于去庫存狀態是推動原油價格上漲的關鍵驅動因素，而非俄烏沖突或其他因素，當前原油去庫存的基本面同年初以來并無實質變化。根據高頻數據監測，當前在歐美成品油價格突破歷史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且當前俄羅斯原油出口持續強勁，成品油出口下滑幅度也低于市場預期，俄烏沖突并未對俄羅斯原油供應產生影響，而當前美聯儲加息節奏如果不出現極端鷹派舉措的話，難以對需求進行大幅打壓，最終價格逐步回歸原油供需緊張這一基本面為大概率事件。

　　淡季去庫存是今年油價上漲核心邏輯，且當前并無實質變化：通過庫存數據追蹤，我們顯著發現美國原油庫存（含戰略儲備）與原油價格之間存在明顯的負相關性，原油庫存持續去化，終端需求邊際增量優于供應端邊際增量，推動全球原油價格持續上漲，在原油庫存持續維持去化狀態下，美聯儲政策或對原油價格波動節奏產生影響，當前原油供應基本面并無實際變化。

　　高油價下終端需求持續旺盛，旺季需求或持續增加：通過對歐美重要經濟體出行指數以及美國油品庫存數據追蹤，我們發現當前海外出行強度在歐美成品油價格持續維持高位情景下并未受到抑制，持續推動美國汽油和燃料油庫存在淡季處于去庫存狀態，而歐美原油消費中超65%主要集中于交通相關消費，伴隨夏季終端消費旺季的臨近，原油終端消費邊際需求或持續增加。

　　俄烏沖突并未影響原油供應，僅三種極端情景或改變原油供需基本面：通過對俄羅斯原油出口數據追蹤，4-5月俄羅斯原油出口量并未受俄烏沖突影響，持續維持強勁狀態，在此情景下原油持續處于去庫存狀態，因此美聯儲措辭變化以及俄烏沖突緩解等因素主要對市場產生情緒影響，造成價格短期因為情緒主導而波動，但是價格中長期趨勢主要受供需基本面影響。我們認為僅三種極端情況或結構性地改變供求基本面，但需要付出巨大代價，已超過正常的邏輯推演范疇：一是美國以放棄未來能源安全為代價加大今年戰略儲備釋放規模來增加供給，二是美聯儲以經濟衰退為代價采取更加鷹派的加息來打壓需求，三是疫情再度嚴重全面惡化或再次打壓需求。

　　風險提示

　?。?）疫情反復擾亂原油需求的風險；（2）美國持續釋放戰略庫存增加邊際供應的風險；（3）美聯儲加息抑制終端需求的風險；（4）俄烏局勢變化、伊核協議推進以及委內瑞拉制裁解除等地緣政治事件造成供應端不確定性的風險；（5）原油價格持續維持高位刺激油氣公司修改勘探開發資本開支計劃的風險；（6）衛星定位和油輪跟蹤數據誤差對結果產生影響的風險；（7）其他第三方數據來源出現誤差對結果產生影響的風險。