東吳證券-豫園股份-600655-快樂消費潮頭立，風物長宜放眼量-220614

　　投資要點

　　公司秉承快樂基因，邁進全球一流家庭快樂消費產業集團。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司前身為上海豫園商場，1992在上海證券交易所上市，是當時“老八股”之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2018年重大資產重組后，在復星集團的賦能下，公司憑借強大的運營管理能力，加快打造家庭快樂消費產業集群，主要業務包括珠寶時尚、商業管理、文化食飲、國潮腕表、美麗健康、復合功能地產等板塊。

　　產業運營：消費賽道縱深布局，品牌資源極其豐富。公司產業運營業務營收占比過半，不斷挖掘、進入、高成長、高頻消費、高毛利賽道，品牌資源豐富，憑借強大的運營管理能力把“三高”賽道真正轉化為推動公司業績和價值提升的新增長點。（1）時尚珠寶：根據Euromonitor數據，2016-2020年中國珠寶鉆石行業規模CAGR為10.0%，目前為全球第二大珠寶市場，公司旗下黃金珠寶品牌多樣，包括自有品牌老廟、亞一和外延收購品牌露璨等，2016-2021年時尚珠寶板塊CAGR為15.13%。（2）酒業：2016-2020年白酒產量CAGR為-14.1%，噸價CAGR為15.0%，行業已經從增量市場逐步過渡到存量競爭市場。公司2020年開始進軍白酒領域，陸續收購金徽酒、舍得酒業并初顯成效。2021年舍得營業收入同比增長83.8%，業績表現亮眼。（3）文化食飲：包括松鶴樓、春風松月樓、綠波廊、上海老飯店等老字號，其中松鶴樓面館截至2021年底在全國已開設81家門店，未來有望進一步加快開店步伐，為整體收入貢獻增量。（4）美麗健康：化妝品行業空間廣闊，2016-2021年化妝品類商品零售額CAGR為12.62%，公司品牌包括AHAVA、WEI和XWAY等，2021年化妝品業務銷售額4.87億元，同比增長13.1%。（5）國潮腕表：旗下包括兩大國內知名腕表品牌“海鷗表”和“上海表”，2021年上海表銷售收入破億，品牌聲量不斷提高，未來營銷繼續發力有望實現品牌復蘇。各板塊相互賦能，產業間協同效應明顯，未來有望加快打造布局全球的家庭快樂消費產業集群。

　　物業開發銷售：創新模式打法，反向賦能產業發展。公司涉地業務的核心是承載豫園的大消費產業，為豫園的各種產業提供多元的線下場景，實現產業和城市能級的同步提升。我們預計未來隨著全球疫情逐步改善，出境游將出現恢復性增長，公司度假村業務也將恢復高增。

　　盈利預測與投資評級：公司產業運營基礎良好，產業投資亮點頻出，憑借豐富品牌資源和強大管理能力，將加快打造全球一流的家庭快樂消費產業集團。我們預計公司2022-2024年收入分別為559.73、626.48、702.98億元，同比+10%、12%、12%；歸母凈利潤分別為43.52、49.43、55.75億元，同比+13%、14%、13%，采用分布估值法，我們給予23年市值500.06億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：金價波動風險；黃金珠寶消費需求疲軟；門店擴張不及預期。