天風證券-龍大美食-002726-一體兩翼，肉品+食品開啟預制菜破圈之旅-220618

　　深耕肉品供應，“剛柔并濟”創造美味。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】龍大美食以生豬養殖、屠宰起家，20年公司營收超241億元，增速大于40%，進入高速發展階段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司不斷向產業鏈上下游延伸，憑借自身品牌、規模及管理優勢，成為百勝旗下肯德基、必勝客等餐飲品牌的優質原料供應商。截至目前，公司的預制菜共數百種產品品類，可分為預制食材、預制半成品和預制成品三大產品線。公司具有較強的成本把控、深度加工能力以及規?；a能力；同時，公司持續開拓B端渠道，積累了一批國內外知名的優質B端客戶。

　　輕裝上陣，業績或將迎來邊際改善。公司業績受到豬周期一定影響，19-20年，受豬周期上行影響，公司營收同比增長91.63%/43.27%，歸母凈利潤同比增長36.04%/276.06%；21年，公司屠宰業務受豬價變動及飼料價格上漲影響，業績有所承壓，收入/歸母凈利潤分別同比-19.05%/-172.71%；我們預計隨著市場好轉，業績或將迎邊際改善。隨著國家政策、行業環境多項因素影響，生豬屠宰行業集中度有望進一步提升，作為龍頭企業之一，龍大未來發展值得期待。

　　“破繭成蝶”，乘預制菜之風而起。目前預制菜行業前景廣闊，B端受益于連鎖化發展與降本增效推動，C端或在疫情常態化、快節奏生活化、及高壓力背景下迎來快速增長。借助行業趨勢，公司采取BC兼顧的總體策略，提出以預制菜為核心的食品主體，以屠宰和養殖為兩翼支撐的“一體兩翼”總體發展戰略；依托全國化產能布局和不斷完善的品質管理體系，確保供應能力與產品質量的穩定。公司將不斷精修內功，抓住機遇，或將乘風而起。

　　“肉品+食品”雙輪驅動，破圈進化值得期待。未來，公司將繼續憑借低原料成本、精細加工以及大B端客戶沉淀等優勢布局更高附加值、更為廣闊的預制菜業務。新業務方面，公司自上而下戰略定位清晰；人才管理方面，公司堅持市場化考核與激勵機制，并引進行業高端人才來完善食品業務團隊。通過多管齊下的戰略部署，我們認為公司預制菜業務具有較高的成功率，且成功放量后預計將大幅改善公司盈利結構，實現去周期化，并帶來短期業績彈性以及長期增長穩定性。另外，受豬肉價格處于周期低位的影響，公司21年屠宰利潤基數相對處于低位；22年豬價變動為公司提供短期屠宰業績的穩定性，為公司業績向好保駕護航。

　　盈利預測：我們預計公司22-24年實現營收199.93/243.53/285.17億元，同比增長2.48%/21.81%/17.10%，實現歸母凈利潤1.91/4.64/7.05億元，同比增長128.98%/143.21%/51.84%，給予公司2023年30倍PE，對應目標價12.9元，維持買入評級。

　　風險提示：食品安全問題；疫情風險；預制菜業務增長不及預期、收入占比低；原材料價格波動風險；大股東股權質押風險