浙商證券-基金情緒跟蹤研究：回歸法測算基金倉位問題詳解及應用價值-220617

　　報告導讀

　　本文詳解了回歸法用來測算基金倉位的局限性和應用價值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】通過對基金倉位測算原理的詳細推導，我們認為應“重趨勢、輕數值”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）在倉位擬合值求解條件嚴苛、模型可能陷入局部最優以及超參數難以確定等障礙下，該方法推測結果作為對公募基金持倉風格和結構分析的觀測指標。

　　本文在國內靈活配置型基金和“固收+”型基金上進行了測試。截止至2022年6月13日，基金權益部分風格資產模擬倉位變化顯示，回望時間窗口長度與模擬倉位趨勢變化靈敏度呈負相關關系。

　　報告摘要

　　基金倉位測算原理

　　借助風格指數對基金持倉結構進行表達。公募基金總倉位的變化可以反映出其對市場態度的變化，公募基金持倉的風格轉變可以反映出一定市場條件下的風格偏好。然而在無杠桿情況下，并非所有的基金都可以由“中間件”指數進行分解從而得到線性表達。

　　風格資產持倉分析

　　重視測算基金倉位的變化趨勢，淡化測算基金倉位的具體數值?；貧w法分析基金凈值變化與各類資產收益率變化之間的關系未必能得到真實的結果。需要分析的資產類別越多，結果可能與真實偏差越大。在無杠桿以及倉位限制等約束條件下，我們可以將回歸問題轉化為優化求解的問題。

　　倉位優化求解檢驗

　　基金倉位測算方法的有效性與不同長度回望窗口的選取有關。對國內靈活配置型基金和“固收+”型基金進行初步劃分后，基金樣本的日度復權單位凈值收益中位數可以代表市場整體情況。我們使用2022年2月6日至2022年6月13日間此項數據進行基金風格資產倉位測算。結果顯示，回望時間窗口越短，風格指數模擬倉位的調整越靈敏。