東吳證券-德業股份-605117-逆變器業務成中流砥柱，迎光伏+儲能迅猛增長-220616

　　投資要點

　　傳統業務穩步發展，逆變器領域新起之秀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】德業成立于2000年，主要業務包含熱交換器業務，除濕機為代表的環境電器業務及逆變器業務三大板塊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司是國內唯一一家囊括并網逆變器、儲能逆變器、微逆的逆變器公司，21年光儲業務營收增速達262%，凈利潤占比50%+，成為公司營收增速最快、利潤貢獻率第一的業務板塊，其中儲能/組串/微逆收入占比分別為45.2%/45.7%/9.1%。

　　光伏儲能景氣上行，逆變器市場打開高速成長空間。1）光伏成本快速下降帶來行業較大增量空間：預計2025年全球光伏新增裝機達456GW。分布式光伏滲透率上升，推動微逆+組串更高增長，預計2025年全球微逆市場規模為212億元，組串式市場占比不斷攀升。2）穩定電力+政策利好驅動儲能行業景氣上行：預計2025年全球新增儲能裝機131GW/318GWh，帶動儲能逆變器進一步增長。3）逆變器市場成長性高于行業增速：受益光伏+儲能需求大增，2017-2021年逆變器廠商出貨量均保持高增速，德業CAGR為169%。

　　并網+儲能并駕齊驅，國產導入助力高增長。1）專注低壓儲能逆變器賽道：產品具有可延展性且安全性較高，并離網切換時間遠低于同行，支持離網下柴油發電機的配合使用。貼牌模式占比82%，享海外經銷商渠道優勢，美國、南非市場優勢十足，預計22年翻倍增長。2）微逆業務高速增長：公司低基數高成長，南非為主要市場。公司微逆毛利高成本低，22年加大研發力度推出一拖八大產品增加競爭力，出貨有望翻三倍，預計市場份額持續提高。3）組串式產品具多重優勢：公司組串產品超25年設計壽命，直流側和交流側配比達到1.5倍，實現整體收益最大化，利用性價比優勢加深國內外布局。22年預計同比翻倍，組串式未來可期。4）IGBT芯片率先國產化，成本優勢凸顯。IGBT短缺市場需求旺盛，影響逆變器產業鏈。公司IGBT芯片國產化率行業領先，保供能力強，且國產成本低，保障盈利能力。

　　盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司營收為55.45/78.02/106.06億元，同比33.04%/40.71%/35.94%；預計歸母凈利潤為8.70/13.24/18.40億元，同比50.44%/52.07%/39.02%，對應PE為57/37/27倍?？紤]國產逆變器出海加速，儲能需求高增,分別給予電路控制、環境電器、熱交換器業務2022年90/30/40倍PE，對應目標價261元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示：光伏裝機未及預期、逆變器行業競爭加劇、海外貿易政策變動、原材料供應不足等