安信證券-光伏行業HJT商業化系列專題報告（四）：從顛覆性技術視角看HJT電池商業化-220617

　　■光伏制造業和光伏設備行業的高彈性與高估值很大程度上來源于其降本增效過程中眾多顛覆性技術創新帶來的價值重塑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】技術進步的方式分為顛覆性創新與延續性創新，當光伏電池片技術從P型轉向N型時代出現了較為明顯的技術分流：一路以TOPCon為代表的延續性技術，工藝與P型時代主流的Perc技術一脈相承；另一路以HJT為代表的顛覆性技術，性能上具有眾多優勢，但產線、工藝與Perc時代互不相通。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）目前來看HJT與TOPCon技術在電池片制造端已進入實戰對壘階段，二者孰優孰劣，市場聲音莫衷一是。我們認為，TOPCon作為Perc的延續性技術其產業化之路是順理成章之事，短期的確定性已然顯現。而從中長期維度看，HJT電池技術未來有望在眾多電池片技術中脫穎而出，并在一定時間內成為業內的主流技術。

　　■HJT作為顛覆性技術，當下時點產業化之路仍有一定阻礙。（1）從技術角度看：①HJT電池制備的核心工藝發生本質性變化，對于在位電池片廠商而言，上一個技術代際累積的產能會變為技術轉型的“包袱”；②在位電池片廠商在新的技術方向上布局、以及等待HJT市場成熟需要一定時間的沉淀；③電池廠商PERC時代的部分核心研發人員在HJT時代有被邊緣化的風險。（2）從成本的角度看：我們測算2022年達產的HJT電池（基于M6硅片）單瓦生產成本比主流PERC電池仍將高出0.1元，對主流電池片廠商而言，大規模投產暫不經濟。這些因素共同導致當前主流電池片廠商暫不大規模下場擴產HJT。

　　■HJT電池技術具有未來在眾多電池片技術中脫穎而出的“殺手锏”。（1）性能方面：①相較其他電池片技術路線具有更高的光電轉換效率，拉低平準化度電成本（LCOE），使得未來HJT組件在光伏發電系統中接受度更高；②作為平臺級技術，與下一代鈣鈦礦電池技術融合形成疊層電池更加順暢，突破晶體硅太陽電池范疇。（2）降本方面：①HJT電池更加支持硅片薄片化發展趨勢，未來有望大幅降低電池片第一大成本硅片成本，直擊電池片行業痛點；②“銀包銅”技術產業化及設備降本也能在一定程度上降低HJT電池片單瓦生產成本。HJT電池未來有望成為極具性價比的電池片技術。

　　■投資建議：設備環節是光伏全產業鏈較好投資賽道，設備領先于電池片產品成熟，行業景氣來臨，設備先行。針對電池片設備環節，建議關注應對產業變革能力強，綜合競爭優勢明顯的企業：（1）邁為股份：HJT整線設備代表性供應商，根據我們統計的公開招標及中標信息，按規模計算，2021年以來，公司HJT核心設備市占率超過70%，設備持續迭代，先發優勢明顯。（2）捷佳偉創：PERC時代電池片核心設備龍頭，多技術路線布局契合行業當下發展特點，獨家TOPCon PE-poly設備未來有望在細分技術領域獲得較高市場份額。（3）金辰股份：趁HJT顛覆性技術東風，由組件設備切入高價值量電池片設備賽道，把握HJT產業化前期設備認證窗口期，微晶工藝進展順利。（4）帝爾激光：全球光伏激光設備龍頭，在PERC電池激光消融+SE激光摻雜環節全球市占率近八成。（5）海目星：國內激光及自動化綜合解決方案的領先企業，有望率先受益于TOPCon激光硼摻技術的規?；瘧?。

　　■風險提示：HJT產業化及降本進度不及預期；HJT并非光伏電池片最終技術被其他電池片技術分流或繞過；下游裝機量不及預期；技術分流帶來產業價值分流；技術迭代過快在位設備企業應對不力。