本土CMP設備龍頭，業績持續高速增長
公司是本土CMP設備龍頭，12英寸CMP設備唯一國產供應商，供貨中芯國際、長江存儲、華虹集團、英特爾等海內外半導體頭部客戶，業績持續大幅增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】1）收入端：2021年公司營業收入達到8.05億元，2017-2021年CAGR高達155%，2022Q1同比+193%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年末公司未發出產品的在手訂單超過70臺，將保障短期收入端延續高速增長。2）利潤端：2020年公司扭虧為盈，2021年實現歸母凈利潤1.98億元，同比+103%，2022Q1達到0.91億元，同比+122%，延續高速增長。2020-2022Q1公司扣非后銷售凈利率分別為3.79%、14.16%和22.37%，真實盈利水平持續大幅提升。
邏輯一：CMP新增需求超500億元，公司CMP業務有較大成長空間
中國大陸成為全球晶圓擴產中心，根據集微咨詢，中國大陸未來5年將新增25座12英寸晶圓廠，總規劃月產能將超過160萬片，我們預估對CMP設備的需求將達到563億元。1）全球CMP設備由AMAT和日本荏原主導，2019年全球市占率合計高達95%。公司為本土12英寸CMP設備唯一國產供應商，2018-2020年在本土CMP設備市占率分別為1.05%、6.12%和12.64%，持續大幅提升。2）公司CMP設備已應用于當前國內大生產線的最高水平，14nm也在客戶驗證，將充分受益進口替代趨勢。若僅考慮在本土新建12英寸晶圓廠擴產需求帶動下，我們中性預計2022-2026年公司CMP設備收入規模合計可達197億元。
邏輯二：CMP后市場是重要組成部分，公司耗材服務收入快速提升
CMP設備耗材使用量大、核心零部件需定期維保，是后服務市場需求較大的環節。1）受益本土晶圓廠大規模擴產，我們預估僅2022-2026年中國大陸12英寸晶圓新增產能，在2026年對CMP設備配套耗材、7分區拋光頭維保服務的需求就分別可達12、36億元。2）2021年公司CMP配套材料及技術服務收入達到1.11億元，2018-2021年CAGR高達205%。我們判斷隨著公司CMP設備持續大規模出貨，后服務業務有望保持高速增長態勢。中性情形下，僅考慮2022-2026年本土新建12英寸晶圓廠擴產需求，我們預計公司CMP設備配套材料&技術服務的遠期收入規模將達到16.58億元。
邏輯三：晶圓再生需求日益增長，IPO擴產將成公司新的增長點
晶圓再生主要用于晶圓制造產線中測試片的回收再利用，我們預計2026年中國大陸晶圓再生市場規?？蛇_19億元（僅考慮12英寸）。1）全球晶圓再生產能高度集中于日本和中國臺灣，在本土至純科技、協鑫集成等企業均在積極布局晶圓再生業務，合計設計產能達到111萬片/月。2）公司IPO募投加碼晶圓再生業務，規劃產能為10萬片/月。晶圓再生其中涉及CMP工藝的拋光環節可以高精度修復前段工藝留下的不平整晶圓表面，是晶圓再生工藝流程的核心技術難點，屬于公司CMP主業的技術外延，公司晶圓再生業務具備突出重圍的潛力，有望成為公司新的增長點。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司營業收入分別為16.79、25.19和32.74億元，當前市值對應動態PS分別為15、10和8倍?？紤]到公司成長性較為突出，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：晶圓廠資本開支下滑、新品研發&客戶驗證進程不及預期等。
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