天風證券-固收利率周報：誰主導CD利率？-220618

　　對比一年CD利率與10年國債、國開之間的關系，可以發現三者之間走勢基本同步，足以證明CD利率與長端利率一樣，不僅僅受資金面影響，更多反映的是預期變化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　去年12月以來的走勢告訴我們，央行政策信號、商業銀行信貸投放行為（國股票據利率）和市場預期變化是CD利率波動的關鍵。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）在1年期CD利率來回震蕩過程中，市場預期和寬信用有關的政策行為影響顯著。

　　因此建議關注國股票據利率變化，這是短期走勢的關鍵。

　　至于高度，1年期CD利率與10年國債均以1年期MLF為錨。

　　目前CD利率大幅低于一年期MLF，這是因為面對疫情等壓力，經濟運行脫離合理區間，央行需要維持流動性高于合理充裕水平。

　　后續變化或者回升高度在于何時去掉高于二字。邏輯上經濟運行回到合理區間是改變的政策前提。當然，以2020年為參考，經濟運行回歸合理區間的開始就可能是流動性變化的開端。所以要掌握更為精準的左側信號。

　　2020年CD利率在4月8日見底，4月8日武漢解封，此前還有一系列重量級政策出臺，隨后公布的3月社融也是顯著回升。

　　邏輯上，經濟回歸合理區間的前提在于政策發力，發力的關鍵仍是寬信用，重點在于社融斜率。而目前的宏觀內外環境決定了只有寬財政才能寬信用，因此左側信號關鍵是增量財政政策。

　　由于預算調整或發行特別國債等需要國務院提請、報批全國人大，而除特殊需要外，人大常委會通常每隔兩個月召開一次，時間在“雙月”的下旬。因此6月、8月是重要的政策公布窗口。

　　本月人大常委會在6月21日到24日召開，如果本月增量政策預期落空，則下一個重要節點在8月，其中7月政治局會議可能會對增量政策做安排。

　　因此，我們預計目前高于合理充裕的流動性寬松局面可以維持到7月。

　　此外，機構行為也是影響CD利率的重要因素，社融回升斜率不高，“缺資產”的格局就難以改變，也就意味著CD配置價值依舊突出，短期內回升幅度更加有限。

　　基于上述判斷，短期內CD利率有回升，但是高度可控，至少低于3月高點。往后展望，等待增量信號，信號一旦落地，后續如果再回升，前期3月高點存在突破可能。

　　風險提示：貨幣政策收緊，財政政策退坡，疫情超預期擴散