中原證券-食品行業保健品板塊2021年及2022年一季度業績分析：估值回落，盈利上升，消費轉暖-220615

　　保健品上市公司的銷售收入近三年來增長顯著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2019、2020、2021年保健品上市公司的銷售額年均增14.5%，其中2021年營收增長14.7%，而2011-2018年期間的年均增長僅-2.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）仙樂健康于2019年上市，是板塊較好增長的主要原因。2022年一季度保健品板塊營收同比下降3.43%，與疫情擾動有關。

　　2020至2021年兩年期間，從上市公司的情況來看，保健品的境內銷售額增速回落較大；境外銷售增速也有所下滑，但是邏輯不盡相同。2021年，原料的銷售增長好于成品。

　　對于保健品上市公司而言，2021年的成本壓力前所未有得大。2020年，保健品板塊的成本增幅達到25.65%，比同期收入增幅高出28.41個百分點；2021年，板塊的成本壓力加劇。2022年一季度，成本仍維持在高位，但是隨著部分原料價格的松動，壓力較2021年略有緩解。

　　盡管成本壓力加大，2021年上市公司的毛利率自深谷回升至58%，接近2016年的水平。毛利率提升一是來自產品直接提價，二是因為上市公司近年擴產積極，隨著產出規模擴大，效益提升。

　　2021年，保健品板塊的各項費用率進一步下降，有助于上市公司在銷售增長放緩的時期釋放利潤。2021年，保健品板塊的股東回報率（ROE）大幅提升，板塊盈利改善明顯。

　　投資建議：截至2022年6月14日，A股保健品板塊的估值是23.22倍，板塊的市盈率估值目前處于歷史低位，估值吸引力較大。2021年，保健品板塊的ROE指標改善顯著，行業模式正在趨于成熟，疊加相對較低的估值，我們給予保健品板塊“強于大市”評級，推薦仙樂健康（300791）。

　　風險提示：國內消費進一步走弱將會影響保健品市場的銷售，對零售端的沖擊大于其他；外需走弱，出口型企業的業務將會出現波動；成本回落的幅度不及預期，2022年上市公司的成本壓力仍大。