華金證券-煤炭行業專題報告：后俄烏時代的煤炭貿易再平衡之二，如何看待歐盟煤炭多重缺口？-220615

　　《后俄烏時代的煤炭貿易再平衡》系列專題報告嘗試對后俄烏時代的全球煤炭貿易格局進行探討和展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本篇主要基于廣譜視角，對能源戰持續升溫后歐盟的應對措施進行分析，同時對所產生的煤炭缺口進行測算。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　◆能源戰持續升溫，歐盟煤炭或現多重缺口：俄烏戰爭至今仍未結束，超出市場之前預判。隨著戰爭推進歐盟與俄羅斯也在能源領域進行多輪博弈。多線推演未來歐盟能源結構，預計制裁之后煤炭將產生剛性供給缺口和彈性需求。

　　◆歐盟電力補缺的俗手、本手和妙手：天然氣發電為歐盟最主要的發電方式，無論制裁還是反制裁都將會給燃氣發電帶來缺口。同時考慮到部分禁運俄國石油的邊際影響，可以預見電力缺口將會持續擴大。對于電力補缺而言，可再生能源為紓困俗手，新增天然氣進口為保供本手，重啟燃煤電廠為破局妙手。

　　◆歐盟煤炭供需展望：剛性缺口以動力煤為主，2023年將會顯著擴大。面對缺口，歐盟自產煤增量有限，其他煤炭供應國短期無法取代俄國。在考慮到對俄煤炭全部禁運、石油部分禁運前提下，假設10 Points Plan、REPowerEU和俄全部斷供3種情景，預計2022年歐盟煤炭缺口約為12730-13923萬噸；2023年約為13686-18208萬噸。

　　◆投資建議：歐盟對俄制裁力度較大、周期較長，預計巨大供需缺口對國際煤炭甚至國際能源市場都將產生深遠影響?？梢灶A見世界煤炭貿易格局將在未來相當長的一段時期內進行重塑。在全球煤炭貿易格局重塑過程中以及新格局下，海外貿易煤價易漲難跌?；谶@一邏輯，當前海外產能占比較高的兗礦能源最受益。海外煤炭價格長期維持高位的展望下，對國內煤炭價格可形成較為有力的支撐，國內煤炭企業有望保持較高景氣。根據發改委4號公告和303號文，現階段國內價格約束主要在動力煤。分敞口看，未來動力煤業績確定性更強，非動力煤業績彈性更大。動力煤建議關注陜西煤業、中國神華、中煤能源、山煤國際；非動力煤建議關注平煤股份、潞安環能、華陽股份、山西焦煤、冀中能源。

　　◆風險提示：歐盟撤銷制裁或者在部分關鍵條款上讓步；俄國在談判中給予妥協；歐盟各國加速淘汰煤炭和火電；天然氣供應增量超預期；煤炭供應增量超預期。