國海證券-電氣設備行業動態研究：硅料供需錯配下的光伏主產業鏈回顧與展望-220619

　　核心提要

　　概要1：硅料瓶頸問題回顧

　　自2020年下半年開始的硅料供應問題成為全產業的一個重要瓶頸，上下游擴產周期不一致使得硅料環節掌握很大議價權，而硅料價格高企大幅抬升了全產業鏈成本，高價組件對部分終端需求有著明顯抑制作用，今年以來情況尚未改觀，硅料承恩仍推動下游光伏產品價格向上攀升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　概要2：硅料供給情況分析

　　從長期來看，高額的利潤實際已經推動了硅料行業的大規模擴產，無論是原業內企業亦或是新進入者，已規劃的產能數倍于去年行業需求，但暫且還受制于建設和投放節奏，此外“顛覆式”新技術的引入和下游切片、電池環節技術的進步，也將帶來等效供應增量，而在明年來看預計硅料產能就會進入較為充裕寬松的狀態。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）今年來看，下半年新硅料產能投放將進入逐季加速階段，總體來看全年有望支持320GW以上的組件產出。

　　概要3：下游需求端分析

　　聚焦短期情況，在中游環節產能相對過剩情況下，終端組件裝機需求直接決定硅料需求。自去年以來，海外市場是帶動全球裝機增長的主要力量，其中歐、美、印度等主要市場表現亮眼，從應用端來看，屋頂分布式快速發展，逐步成為需求的另一支柱。今年以來，海外需求更為旺盛，一方面是創痛能源相對緊缺，價格普遍上漲，而光伏作為一種替代能源形式的作用開始體現，而近期各國重大利好政策頻出也對需求產生進一步刺激，更重要的是下游對組件價格接受度有望提升，組件價格或能挑戰去年四季度出現的天花板，意味產業整體利潤的提高?？傮w來看，今年全球裝機量大概率超預期，下游價格接受度及硅料產能的實際投放進展將決定行業利潤規模和分配情況。

　　投資建議：

　　●在高額利潤引導下，硅料中長期供應十分充裕，從明年開始預計不再成為行業主要瓶頸。

　　●硅料價格年內持續上行，主要受能源危機及各國貿易政策等因素推動，需求超預期旺盛所致，實際上新產能在不斷釋放中，下半年預計將加速，可為組件提供較大的產量支持，也為硅料價格穩定提供基礎。

　　● “平價”后光伏已表現出較強能源屬性，終端價格不僅由成本決定，也與其他能源形式相關，今年來看下游價格接受度預計超過去年，但若組件價格突破去年高點，需求是否仍能保持旺盛狀態尚有待觀察，但綜合來看組件出貨量大概實現超預增長，同時產業鏈利潤長期有望提升。

　　●此外，硅料價格實際反應產業鏈話語權與利潤分配，隨大量新產能的投放，超額利潤始終將向下游端釋放，對行業維持“推薦”評級，建議積極關注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、愛旭股份等電池組件環節龍頭企業。

　　風險提示：

　　1）海外市場政策存在不確定性，2）新冠疫情反復存在供應鏈不確定性，3）下游潛在組件需求存在不確定性，4）硅料行業新產能投放不及預期，5）產業各環節擴張過快導致競爭加劇，6）測算具有一定主觀性，7）重點關注公司未來業績不確定性，8）中國與國外市場并不具有完全可比性，相關數據僅供參考。