天風證券-蘇文電能-300982-配網建設再提速，設備加碼保障長期增長-220618

　　配網側投資再提速，智能化大有可為

　　2021年電網投資完成投資4951億元，同比+5.4%，結束自19年以來的連續兩年負增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據國網及南網規劃，22年電網投資或將達6250億元，假設22-25年CAGR+5%的情況下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）“十四五”階段電網側投資將達3.2萬億，同比+24%，受益于綠電消納及電網智能化，我們認為22-25年配網建設仍保持較高比例。主要系：1）政策端，支持加快智能化改造和智能微電網建設，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力。2）數據側，“十四五”兩網智能化投資占比有望提升至15.5%左右，投資額從“十三五”3212億提升至4943億，同比+54%。

　　市占率穩步提升，光伏+儲能或貢獻邊際增量

　　根據我們測算，公司21年在常州/江蘇/全國市占率為15.7%/2.0%/0.3%，公司所在地常州市及所在省份江蘇的業務拓展能力進一步加強，市占率較20/19年均提升迅速。展望22年，我們認為公司或將以省外業務及工商業客戶為主要發力點：1）22Q1新簽訂單省外占比29%，隨著上海運營總部的建成，全國化布局或提速，此外，公司還計劃通過設備經銷商的布局開拓省外市。2）22Q1新簽訂單工商業占比50%，工商業客戶是光伏+儲能的主要需求方，公司結合技術儲備，已從工程及投資運營兩方面布局新能源領域，并與星源材質，中航鋰電，比亞迪，晶科科技等新能源重點企業建立業務，憑借公司新型電力系統不斷布局，深度綁定新能源領域客戶，除傳統EPCO業務外，光伏+儲能業務或貢獻邊際增量。

　　投資加碼設備制造，夯實EPCO盈利模式

　　公司目前設備端以中低壓柜生產為主（斷路器等元器件為外購），21年工程端自用及外銷設備總營收約為6.61億。配網端工程建設中，低壓配電柜約占總價值量的24%，隨著公司EPCO業務不斷擴大，設備將成為主要制約因素。22年4月公司計劃募投13.9億用于投資電力設備生產及儲能研發中心，其中設備生產基地投資為9.64億（募投8.58億，亦生產斷路器等元器件），有望增厚營收并獲得環節利潤，從而夯實EPCO盈利模式，建成后電力設備營收或達到14.8億，21-27年CAGR+28%。

　　電力EPCO的民營龍頭，維持“買入”評級

　　公司在光伏和儲能等領域擁有多項技術和專利儲備，未來有望受益分布式光伏推廣，電網改造、增量配網和運維市場機會，定增加碼設備制造，EPCO模式進一步夯實。但考慮到新業務放量仍需一定時間，我們維持公司22-24年業績預測3.9/4.8/6.0億元，給予22年21倍PE，對應目標價57.75元，維持“買入”評級。

　　風險提示：光伏及儲能業務推進不及預期，定增項目投產進度不及預期，市場開拓速度不及預期