浙商證券-A股市場策略周報：亂云飛渡仍從容，如何看美股和美債影響？-220618

　　投資要點：

　　回顧1-4月“三低穩增長”被充分驗證，5月以來我們提出新成長反轉，科創板和恒生科技超額收益顯著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】近期美股、通脹和美債擾動成為市場關注焦點，一則，可以看到A股相較美股韌性十足，如何理解；二則，關于全球通脹和美債對A股的影響又如何看？

　　亂云飛渡仍從容

　　我們認為無論美股、美債還是通脹，對A股影響有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）換言之，當前市場跟1-4月有本質區別，結構比倉位重要，科創板引領新成長蓄勢待發，恒生科技修復剛剛開始，把握底部黃金布局窗口。

　　如何看美股影響

　　近期美股調整背景下，我們觀察到A股韌性十足，中美經濟錯位或是背后的主要原因。以史為鑒，觀察“中美GDP增速差”和“萬得全A/標普500”，可以發現，2000年以來中國經濟增長快于美國的時候，也即中美GDP增速差擴張，萬得全A往往明顯跑贏標普500。展望后續，國內經濟隨著復產復工逐步觸底復蘇，美國經濟逐步高位放緩，中美經濟錯位將進一步延續，A股有望繼續強于美股。

　　如何看通脹影響

　　近期超預期的歐美通脹數據，使得市場對其關注升溫。事實上，借助70年代美國大滯漲時期的復盤，可以發現通脹對股市影響有限，影響股市的關鍵是經濟走勢和產業崛起。1975年后美國的通脹再次攀升創新高，美國聯邦基金有效利率隨著通脹壓力的加劇也不斷上升，而美股卻并未受到明顯影響，與此同時，以納斯達克為主的小盤科技股甚至走出了一輪波瀾壯闊的上漲行情。原因在于，“無產業，不牛市”，決定成長股走勢的關鍵是產業崛起。彼時美國處于第三次科技革命的浪潮當中，半導體、電子計算機行業蓬勃發展。

　　如何看美債影響

　　基于年初美債和國內成長股走勢的關聯度，當前市場對美債上行也較為關注。然而，通過復盤可以發現，美債對國內成長股表現的影響同樣有限。2010年以來，我們以創業板指作為國內成長風格的刻畫指標，可以發現創業板和美債之間并無清晰的對應關系。比如，2013年在美債持續上升期間，創業板引領成長股表現亮眼，且大幅跑贏價值股；2021年同樣在美債上升期間，創業板收益顯著。邏輯上，決定成長趨勢的核心是產業崛起，美債和通脹類似，更多影響短期運行節奏，但對趨勢影響有限。

　　三大戰略配置鏈

　　展望下半年，我們預計，科創板引領新成長的戴維斯雙擊行情，以及恒生科技的修復行情，有望在7-10月進一步展開。原因在于，一方面，受益于業績催化；另一方面，經歷了近期美股風險釋放后，屆時外圍市場也將趨于穩定。因此，對科創板和恒生科技，建議把握底部的黃金布局窗口。其一，科創板引領新成長是主戰場，產業線索上，半導體關注模擬設計、IGBT、設備材料，新能源關注光伏、風電和儲能，數字經濟關注工業軟件和汽車電子，國防關注航空發動機、導彈和信息化等。其二，恒生科技轉折底，把握美股擾動提供的底部布局機會。其三，穩增長震蕩企穩。結合行業，關注優質股份行、出行鏈、基建和快遞等。

　　風險提示：疫情反復超預期；產業進展低預期。