山西證券-愛美客-300896-制劑龍頭公司揚帆醫美賽道，豐富產品矩陣穩固業績增長-220607

　　投資要點：

　　國內醫美制劑龍頭公司，產品矩陣豐富、股權集中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司目前已經成為透明質酸鈉醫美制劑領域市占率第一的國內企業。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）自2009年來相繼推出針對面部、頸部橫紋修復的溶液類（逸美、嗨體、冭活泡泡針）、凝膠類（逸美一加一、寶尼達、愛芙萊、愛美飛、濡白天使）、埋線（緊戀）和化妝品四大品類產品，形成明顯梯隊布局，在產品配方、注射部位、適用范圍、注射體驗等方面均有明顯差異性，可以滿足多個細分市場醫美消費者需求。

　　豐富大單品矩陣推動公司業績持續增長。嗨體：產品處于壟斷地位，應用范圍不斷擴大。公司獨創頸紋修復賽道率先開啟市場教育，并且基于強產品力使嗨體在醫美消費者中獲得極高認可度。目前已經形成“頸紋注射=嗨體”的消費者認知，以C端廣泛認可度打入B端機構采購品類。冭活泡泡針：雙抗成分激活抗衰市場。高純度L-肌肽及雙分子透明質酸，主打抗氧化、抗糖，定位“醫學隔離膜”達到褪黃、通透、彈潤、緊致的抗衰效果。目前國內水光針市場僅愛美客嗨體、冭活泡泡針、華熙生物御齡雙子針、瑞典Q-Med瑞藍唯緹、雙美膠原蛋白類水光針膚柔美擁有Ⅲ類器械證書，屬于稀缺合規注射類針劑產品。濡白天使：再生材料引領醫美消費新需求。再生醫美品類目前表現出更高經濟效益，占領中高端填充市場；同時規避傳統填充材料移位、透光等現象出現，吸引追求自然塑形效果的醫美消費者。參考海外市場童顏針占非手術類輕醫美比重，到2030年我國童顏針產品規模有望達30億元。

　　在研產品儲備豐富。肉毒毒素產品Ⅲ期臨床試驗中。減重產品助力公司進軍大健康領域。公司于2018年9月獲得韓國Huons（橙毒）在國內為期十年的獨家代理權，2021年6月公告擬合計使用8.86億元的超募資金，增資并收購Huons Bio25.4%股權。肉毒素產品已于2020年4月獲批Ⅲ期臨床，預計2023年注冊上市，2024-2025年開始商業化。產品擴展至生物藥品，從醫美行業發展至大健康。公司在研的基因重組蛋白藥物為重組人胰高血糖樣肽類似物，主要用于糖尿病和肥胖癥治療，該產品的研發意味公司業務從單一醫美行業擴張至大健康領域。

　　公司主要競爭優勢。自主研發能力搶灘醫美產品藍海市場：公司已獲批的5款透明質酸產品、1款聚左旋乳酸、1款PPDO面部埋植線產品均為自主研發獲得。7款產品均已取得Ⅲ類醫療器械注冊證，其中嗨體是國內唯一獲批上市的頸紋修復產品。直銷+經銷方式擴大市占率：直銷模式下公司可以更多的參與到產業鏈中端醫美機構產品推廣和終端銷售；經銷模式主要覆蓋公司銷售團隊無法直接覆蓋的醫療機構，可以有效應對目前醫美機構加速洗牌的現狀以擴大市占率。

　　盈利預測、估值分析和投資建議：公司目前產品線和戰略方面有三個特征：1）提高現有產品線市場滲透率；2）開拓新的再生針劑產品市場；3）從資本方面布局未來肉毒素業務，以保證業績持續高增長。A股醫美標的，公司現有產品均有國家藥監局認證、在研產品儲備豐富、大單品一經面市銷量亮眼，研發+營銷為業績增長保駕護航。因此我們預計公司2022-2024年分別實現營業收入22.22億元、32.36億元、45.43億元，實現歸母凈利潤14.38億元、20.73億元、29.01億元，EPS分別為6.65\9.58\13.41元，對應6月6日收盤價530.56元/股，PE分別為79.78\55.38\39.56倍，上調給予“買入-B”評級。

　　風險提示：行業受政策監管影響風險；消費需求不及預期風險。