銀河證券-軍工行業雙周報：中無人機上市在即，無人機市場方興未艾-220617

　　6月15日，科創板新股中無人機（688297.SH）開啟網上申購。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本次IPO，中無人機擬公開發行股份1.35億股，占此次公開發行后總股本的20%，預計募資43.7億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）目前確定發行價為32.35元，對應2021年57倍市盈率。公司為航空工業旗下專注于大型固定翼長航時無人機生產商，主要產品翼龍系列軍貿出口訂單2010年至2020年間累計數量位列國內第一，市占率位居全球第二。

　　無人機市場方興未艾，我國相關企業有望受益。全球來看，全球軍用無人機年產值逐年增長，到2028年產值預計達到147.98億美元，年產值復合增長率約5.36%，市場保持可持續的穩定發展。無人機軍貿市場活躍，2010年至2020年無人機軍貿市場中以色列出口份額最大，約占31%，中國市場份額約17%，已開始嶄露頭角。中國無人機出口的主力機型為“翼龍”和“彩虹”系列。觀之國內，根據中投顧問，我國軍用無人機需求總額將由2013年5.7億美元增至2022年20億美元，十年需求總額將達到120億美元，年復合增長率15%，遠高于全球軍用無人機市場預期增長速度。我國已建立完善無人機產業鏈，有望受益于國內外軍用無人機需求的快速增長。

　　目前疫情和資源品漲價對軍工板塊影響較為有限。由于軍工企業多分布于西北、西南和東北，而當前國內疫情主要聚焦于上海和北京等地，軍工行業的生產經營整體未受到明顯沖擊。但由于跨地區交流受限，物流效率下降，產品交付和招投標活動有所放緩（并未消失）。由于裝備采購具有較強的計劃性和長期穩定性，我們認為，隨著疫情趨穩向好，行業的收入確認將迅速回補并釋放。此外，全球正經受通貨膨脹，除軍工材料領域外，大部分軍工企業因較高的毛利率水平，對上游資源品價格變化并不敏感，疊加定價機制制約了軍工行業的短期價格傳導，因此通貨膨脹對行業影響也較為有限。

　　投資建議：軍工板塊反彈有望持續，建議逢低布局。從估值維度看，板塊估值分位數約為33%，提升空間較大；從基本面維度看，軍工裝備采購計劃性強，需求端增長確定，供給端產能瓶頸持續破除，22年板塊業績有望實現30%以上增速。此外，產業資本增持將有效帶動板塊投資信心的提升，建議關注“四維度”配置：1）航空產業鏈，包括中航光電、北摩高科、全信股份；2）導彈產業鏈，包括新雷能、智明達；3）國產化提升受益標的，包括紫光國微、能科科技和振華科技;4）國企改革受益標的，包括航天發展、中航機電、中直股份等。

　　風險提示：“十四五”規劃和軍工改革不及預期的風險。