紫金天風期貨-原油2022半年報：余音繞梁，三日不絕矣-220616

　　 2022年上半年，全市場的目光都聚焦在俄烏，俄烏戰爭一石激起千層浪，對供應格局的評估，對其它地緣關系的判斷，都成為始料未及的新邏輯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　歐美對俄的制裁不斷加碼，到歐盟對俄石油禁運塵埃落定，俄羅斯的產量和出口的減損評估似乎是有了撥開迷霧見真章的相對一致性預期，但實際情況還需要交給時間來驗證。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）隨著俄烏戰爭長期化的預期加強，市場也在討論石油禁運之后，歐美還有什么樣的方式繼續對俄進行制裁，如果制裁涉及到了天然氣，那么今年下半年會不會又有能源危機的重現？

　　除了地緣，今年的另一個主線邏輯是宏觀，美國進入加息周期后，市場頻繁交易每次加息決議的預期差，并較過往周期更早的討論衰退的可能性，這對所有的大類資產都有較為明顯的沖擊。

　　供應保持脆弱，供應彈性缺失。從主要的供應格局來看，地緣的影響一直潛移默化，歐佩克將在8月正式結束自疫情以來的減產/增產協議，理論上產量恢復至疫情前水平，后續產量如何發展，地緣角色可能會發揮較為重要的影響；頁巖油增產的意愿和生產瓶頸同時存在，后續仍溫和增產為主；非歐非美表現平平。其它的風險點在于利比亞的反復內亂，繼續高于平均的颶風季等。

　　需求仍有韌性，油品矛盾向上支撐順暢。自上而下來看，經濟增速保持正增長，油品需求受到負反饋的擾動但被季節性和同比增量所抵消，需求增速有所放緩，中國的防疫政策仍有一定的需求風險；自下而上來看，俄羅斯油品的出口禁運加劇了柴油的供需失衡，也導致美國缺乏二次裝置的原料，加劇了汽油的矛盾，煉廠高裂解下提負意愿強烈，開工未打滿前油品矛盾將持續支撐上游需求。

　　總體來看，俄烏戰爭導致供應格局的重塑，長期化的制裁和亞洲方面的增量緩解了部分俄實際出口缺口，到年底，預計影響俄原油+油品150-200的出口減量。Q3需求的負反饋逐步顯現，但量級有限的情況下，油品矛盾將持續支撐原油需求。因此我們認為Q3油價將繼續維持高位，中樞較Q2有所上移，關注再平衡路徑上節奏的變化。