國金證券-家電行業深度研究：螢石網絡招股書梳理，技術基因賦能，智能家居正當時-220618

　　主要觀點

　　公司為智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產品的細分領域均處于市場領先地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】面向智能家場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云平臺服務。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2020年螢石網絡的智能家居攝像機出貨量約為1279萬臺，約占全球市場份額的14.39%，處于市場前列。公司近年來營收快速增長，智能家居攝像機貢獻主要增量。2018-2021，公司營收分別為15.3、23.6、30.8、42.4億元，營收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，凈利潤分別達1.3、2.1、3.3、4.5億元，增速分別達+61.5%/+57.1%/36.4%。

　　公司把握智能家居賽道核心競爭力—平臺+產品+技術：平臺方面，公司成立之初便確立了云平臺在其商業模式中的核心地位，與中國電信、騰訊云、AWS、阿里云和七牛云等IaaS層云計算服務廠商建立合作。2021年，公司物聯云平臺的設備連接數已經達到億級，注冊用戶數超過9500萬，月活躍用戶數超過3500萬，平均日活躍用戶數超過1400萬；產品方面，公司在“1+4+N”戰略下，以云平臺服務為中樞，以四大自研硬件為抓手，集中研發設計智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人等四大核心特色產品，2018-2021智能家居產品銷售收入分別為12.9、19.9、26.5、36.6億元，占主營收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。其中攝像頭產品2021年銷量達1800萬臺，全球銷售市占率達18%左右，龍頭地位穩固，為公司增長提供穩定支撐并為公司其他產品引流。攝像機產品性能領先且毛利率亦高于競品；技術方面，公司管理層均出身?？低?，以技術及產品研發背景為主，具備豐富技術研發經驗，公司技術基因突出，為公司發展提供扎實保障。

　　行業空間：全球智能家居行業高速增長，智能家居是傳統家居產品結合新一代信息技術發展的必然結果，根據Statista，全球智能家居市場，未來幾年將延續15%左右的年復合增長率，到2024年市場規模將達到471億美元。其中，2020年全球智能家居攝像機出貨量為8889萬臺，預計未來五年CAGR為19.3%，2025年出貨量將突破2億臺，預計未來五年全球家用攝像頭產品市場規模年復合增長率為14.1%，2025年有望突破721億元，市場空間廣闊。

　　風險提示

　　行業競爭加劇風險；宏觀經濟不及預期風險；云平臺服務數據安全及個人信息保護風險。